Гиперскейлеры всё активнее арендуют мощности у neoclouds — CoreWeave и Nebius уже заключили с Microsoft и Meta контракты на сумму до $122,2 млрд. Это почти 90% годовой выручки AWS. Причина взрывного спроса — не просто нехватка GPU, а скорость: CoreWeave разворачивает новые кластеры за две недели с момента получения чипов, а Nebius утверждает, что всегда среди первых ставит свежие поколения NVIDIA. CoreWeave первой запустила систему на Vera Rubin ещё в начале июня.
Второе преимущество — утилизация. CoreWeave заявляет, что её MFU (model FLOPs utilization) превышает 50% на Hopper, тогда как у конкурентов обычно около 30–40%. Этого добиваются софтом вроде CoreWeave Kubernetes Service и Tensorizer, которые сокращают простой GPU.
Но главный мотив гиперскейлеров — бухгалтерский. Meta планирует capex в $125–145 млрд при операционном денежном потоке $136 млрд. Если бы Meta строила сама, эти $62,2 млрд пошли бы на баланс как capex. С neoclouds — это операционные расходы, растянутые на годы. У Microsoft та же картина: при capex $190 млрд и OCF $200 млрд, $60 млрд контрактов уходят с отчёта о движении денег.
Обратная сторона — долги neoclouds. CoreWeave в последнем квартале потратила $7,7 млрд на capex при операционном потоке $2,98 млрд. Свободный денежный поток — минус $4,71 млрд. Долг вырос до $24,86 млрд. Компания закладывает GPU под кредиты — например, DDTL 4.0 на $8,5 млрд получил инвестиционный рейтинг только благодаря контракту с Meta. Nebius в лучшей позиции ($9,37 млрд кэша против $8,45 млрд долга), но ему тоже нужно $6,3 млрд дополнительного финансирования на capex в $22,5 млрд за год.
Ключевой риск — круговое финансирование. Nvidia вложила в CoreWeave и Nebius по $2 млрд, а также гарантирует выкуп нераспроданных мощностей CoreWeave на $6,3 млрд до 2032 года. По сути, Nvidia даёт neoclouds деньги, те сразу покупают у Nvidia GPU, а если не сдадут — Nvidia сама платит за простой. Процентные расходы CoreWeave уже съедают 25,8% выручки, и ставки по 3-летним Treasuries растут — с 3,6% до 4,2% с начала года. Пока neoclouds наращивают выручку в разы, но их балансы держатся на хрупкой конструкции из долгов, гарантий Nvidia и огромных контрактах гиперскейлеров.