Авторы статьи не хотят разбирать, что именно пошло не так у Situational Awareness (SA) — об этом и так уже много сказано. Их тезис проще: фонд пострадал от тех же сил, которые раньше разгоняли его активы вверх. SA — канарейка в угольной шахте, а не отклонение от позитивного тренда. Её взлёт и падение показывают, что рынок AI-акций перекредитован и переконцентрирован, так что в ближайшие месяцы стоит ждать серьёзной волатильности. Можно назвать это «KOSPIфикацией NASDAQ».
Покупка активов SA фондом Citadel — вовсе не бычий сигнал. Многие решили, что Citadel спас рынок и верит в AI-сделки. Но на самом деле мотивы могут быть разными: покрытие коротких позиций, продажа пут-опционов или перепродажа бумаг розничным трейдерам через партнёров вроде Robinhood. Блочная сделка позволила избежать дальнейшего ценового шока, в отличие от слухов о распродаже Intel. Так что интерпретаций много, и они не обязательно указывают на долгосрочный оптимизм.
Ключевой момент: SA получила четырёхкратный рост не вопреки, а благодаря тем же механизмам, которые потом её уничтожили. Филипп ван дер Бек из Harvard Business School, Жан-Филипп Бушо и Дарио Вилламена из Capital Fund Management (CFM) изучали, как тематические ETF усиливают собственный успех. Успешный фонд привлекает новых инвесторов, приток денег позволяет менеджерам удваивать позиции, и это толкает цены ещё выше. Особенно сильно эффект работает для неликвидных акций и концентрированных отраслей. Похожий фонд из исследования вырос примерно на 400%, а потом резко упал. SA фактически вела себя как публичный ETF, например, iShares Semiconductor ETF (SOXX), а не как хедж-фонд: она не хеджировалась и была сильно коррелирована с рынком.
Это подводит к теории рефлексивности Джорджа Сороса. Ожидания инвесторов влияют на фундаментальные показатели активов. Циркулярные AI-инвестиции, богатые люди, использующие плечо для наращивания ставок, и CEO, вкладывающиеся в AI, потому что верят в его безальтернативность, — всё это примеры такой рефлексивности. Она разгоняет рост, но делает падение более жестоким.
Авторы напоминают, что за прошлую неделю KOSPI упал на 17,8% с открытия понедельника (6806,27) до закрытия четверга (5593,56), затем вырос на 17,9% в пятницу, при этом за неделю потерял 3,1%. Дневная волатильность индекса заметно выросла за год. Добавляется и социологический фактор: большая часть прироста богатства сегодня — от акций, и при падении рынка люди в панике продают, усиливая обвал.
Авторы не критикуют SA — собрать миллиардный хедж-фонд очень сложно. Их беспокоит отсутствие разговора о главном: рынок перекредитован, переконцентрирован и готов качнуться от эйфории к страху. В ту же неделю FOMC оставил ставки на уровне 3,5–3,75%, появились новости об успехах Китая в производстве чипов. Каждый из этих факторов способен двигать рынки сам по себе. С SA видно, как цены на AI-активы усиливают сами себя и на пути вверх, и на пути вниз. Так что стоит ждать большего количества волатильных дней, причём в обе стороны.