Гиперскейлеры и их партнёры вроде Nvidia продолжают наращивать долг под AI-бум. Amazon даже повысила прогноз капитальных расходов. По подсчётам S&P Global, за первую половину 2026 года такие компании выпустили облигаций на $225 млрд — это скачок на 973,7% к прошлому году. Если темпы сохранятся, за год размещения достигнут $400 млрд, то есть рекорда. Но рынок устал поглощать такие объёмы. Гиперскейлеры уже платят заметно большую премию к безрисковой доходности. S&P предупреждает: инвесторы с опаской смотрят на быстро растущий леверидж у эмитентов, которые раньше славились стабильными денежными потоками.
Государство тоже нуждается в инвесторах: дефицит бюджета США в этом фискальном году почти $2 трлн. При этом Федрезерв больше не скупает казначейские облигации, как раньше, так что вся нагрузка на частников. В Capital Economics подсчитали: если долговые тренды сохранятся, корпоративные и государственные размещения к ВВП побьют все рекорды вне пандемии. Главный экономист RSM Джозеф Брусуелас считает, что спрос пока сильный, но так будет не вечно. Дефициты заставят кредиторов требовать более высокую премию. Рано или поздно потоки капитала иссякнут.
Официальные цифры по облигациям занижают реальную картину. Исследование Nikkei показывает: скрытый долг американских техногигантов взорвался в 8 раз за четыре года и достиг $1,65 трлн. Это больше, чем $1,35 трлн, которые значатся на балансах. Скрытый долг появляется из-за долгосрочных контрактов на GPU и серверы, а также лизинговых соглашений с операторами дата-центров. По бухгалтерским правилам это легально, и такие обязательства раскрывают в примечаниях к отчётности, а не на балансе. Со временем многое станет официальным долгом, особенно когда дата-центры заработают. Moody's также оценивает внебалансовые обязательства в $1,2 трлн, из которых более $820 млрд приходится на ещё строящиеся дата-центры. Агентство называет их долговыми эквивалентами, фактически будущими арендными платежами.
Несмотря на всё это, Moody's считает, что балансы гиперскейлеров остаются одними из самых крепких в корпоративном мире, а их рейтинги вне зоны риска. Но сами компании переживают фундаментальный сдвиг: от asset-light модели, основанной на софте и интеллектуальной собственности, к asset-heavy, требующей беспрецедентных инвестиций и привлечения капитала.