В январе 1870 года Джей Кук, герой Гражданской войны, который финансировал армию Севера, подписал контракт с Northern Pacific Railway. Компания строила железную дорогу от Дулута до Такомы и за это получила 40 миллионов акров земли. Шесть лет она не могла найти деньги. Кук сначала отказался, но ему пообещали 12% комиссии с облигаций и $200 акций за каждые $1000 проданных бондов. Институционалы не поверили в проект, поэтому Кук повторил старую схему: патриотизм, контроль над газетами и массовые продажи розничным инвесторам. На пике у него работали 1500 продавцов, а 1300 изданий получали деньги. Так он привлёк огромные суммы, но Northern Pacific продолжала сжигать капитал. В сентябре 1873 года, на фоне краха на Венской бирже и демонетизации серебра, покупатели облигаций кончились. Банкротство Jay Cooke & Company спровоцировало панику 1873 года, железнодорожные банкротства, депрессию и дефляцию. Northern Pacific всё же достроили, потом она стала частью Burlington Northern, затем BNSF Railway, которую в 2009 году купила Berkshire Hathaway.
Лиакат Ахмед в книге «1873» сравнивает ту эпоху с нынешним ИИ-бумом. $500 млн в год на железные дороги — это сегодня $600 млрд, примерно столько же техногиганты собрались вложить в 2026-м. Сатья Наделла назвал книгу обязательной к прочтению. Microsoft пока единственный гиперскейлер, который не финансирует капзатраты долгом: свободный денежный поток — $19,6 млрд за квартал. Остальные набрали $80 млрд долга с сентября по ноябрь, $108 млрд за весь 2025 год, а в этом году уже $194 млрд. 86% облигаций торгуются с доходностью выше цены выпуска. В июне Google объявила о размещении акций на $85 млрд, включая $10 млрд для Berkshire Hathaway.
Тем временем SemiAnalysis заявила, что DeepMind больше не фронт-лаборатория. Ушли Демис Хассабис, Джефф Дин и другие исследователи. По мнению аналитиков, шансы Google снова достигнуть SOTA равны нулю, а реальный победитель — Google Cloud. Томас Куриан продаёт TPU конкурентам: Anthropic покупает более 20% всех TPU, отгружаемых Google с третьего квартала 2026 по четвёртый квартал 2027. Google готова размывать акции ради доминирования в ИИ-инфраструктуре.
Nvidia пошла дальше. Компания объявила о партнёрстве с Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR, чтобы мобилизовать свыше $500 млрд стороннего капитала на строительство ИИ-фабрик. Дженсен Хуанг говорит, что это новый класс инвестиционных активов: compute приносит доход, и его можно перепродавать. Nvidia готова гарантировать до 25% остаточной стоимости — это снижает риск для инвесторов, но фактически является скрытой скидкой. Аналогия с Куком пугает: новые финансовые схемы не убирают риск, а лишь распределяют его шире — по страховым и пенсионным деньгам. Если ИИ не начнёт приносить обещанную прибыль, потери будут катастрофическими.